2021 年 11 月 4 日,在中国上海举行的中国国际进口博览会 (CIIE) 开幕式上,中国国家主席习近平在媒体中心的巨型屏幕上通过视频发表讲话。REUTERS/Andrew Galbraith

作者:Edward Chancellor

日期:2021年11月11日

原文链接:https://www.reuters.com/breakingviews/chancellor-chinas-economic-miracle-is-ending-2021-11-11/

伦敦,11月11日(路透社Breakingviews)-中国国家主席习近平比大多数投资者更了解他的国家面临的经济挑战。近年来,这位终身领导人警告说,房地产泡沫、过高的债务水平、普遍的腐败和不断加剧的不平等带来了危险。这些问题并不是中国独有的。过去,这一地区每个采用所谓亚洲发展模式的国家都面临类似的问题。习近平的困境在于中国没有克服这些问题的简单方法.

亚洲的发展模式有几个共同特点:国家控制的银行向受青睐的行业提供廉价贷款;货币保持在被低估的水平,以促进出口;抑制国内消费,为投资创造储蓄;通过采用外国技术实现快速现代化。自第二次世界大战以来,这种政策组合在缩小亚洲和西方的发展差距方面证明是非常成功的。

但亚洲的增长本质上是不稳定的。人为的低利率助长了房地产泡沫,就如日本在20世纪80年代末和泰国在随后的十年中经历的那样。宽松的货币也会导致过度债务的积累,如20世纪90年代初整个东南亚经历过的情况。廉价的资本鼓励浪费的投资,破坏了生产力的增长。压制国内消费的政策造成了不平衡的经济。此外,当信贷由国营银行分配时,腐败的机会比比皆是,就像印度尼西亚在苏哈托腐败政权下经历的那样。

当日本银行在1989年底决定刺破房地产泡沫时,日本漫长的经济扩张期结束了。当时快速发展的经济体如亚洲 “四小龙”在几年后经济增长也冲下悬崖。正如经济学家保罗-克鲁格曼(Paul Krugman)当时所证明的那样,经济 “奇迹 “只有在不断增加的资本和劳动力投入下才能持续。当外国债权人在1990年代中期开始撤回他们的资本时,该地区经历了一场金融危机。

现在来看一下中国目前的困境。自从共产党在20世纪70年代末开始经济改革以来,它一直在追求北京大学的迈克尔-佩提斯所称的 “类固醇亚洲发展模式”。中国的储蓄和投资上升到了更高的水平,而消费则下降到了任何其他亚洲经济体从未见过的水平。中国债务攀高,自全球金融危机以来,中国的债务已经上升了约100个百分点(相对于GDP)。中国的房地产价值仅次于1989年的日本。据报道,在泡沫高峰期,东京天皇宫殿的地面价值超过了加拿大的全部房地产,而中国的空置房产据说足以容纳整个加拿大的3800万人口,甚至更多。

难怪习主席哀叹,房产是用来居住的,而不是用来投机的,国家的 “不平衡、不充分的发展 “并没有改善许多中国国民的生活质量。他现在呼吁 “共同繁荣”,这需要减少不平等。同时,总统希望削减过剩的产能,降低杠杆率,使住房更容易负担。所有这些都要在 “促进经济平稳增长 “和避免 “黑天鹅 “或金融危机的情况下实现。

为了理解中国所面临的挑战,先看看其邻国在经济突然改变方向时发生了什么。1990年日本的房地产市场下滑后,住宅物业变得更容易负担。但这种萧条产生了两次银行危机和持续的通货紧缩,几十年来一直笼罩着其经济发展。诚然,日本在这些年里提高了其消费份额,但这发生在经济增长本身已经停滞的时候。北京对日本失去的十年有足够的了解,不希望重复这种经历。

当“亚洲四小龙”在20世纪90年代中期遇到麻烦时,它们被迫走上了一条不同的道路。在泰国出现问题后,外国债权人急于退出。危机从一个国家蔓延到另一个国家,包括台湾和韩国等拥有账户盈余和足够外汇储备的国家。这不是一个 “经济平稳增长 “的时期,而是一个货币崩溃、普遍破产、国际货币基金组织救助的时期,在印度尼西亚,内乱使苏哈托和他的亲信倒台。马来西亚实行资本管制,以困住外国投机者撤离。

亚洲危机至少有一线生机。经历过货币大幅贬值的国家变得更有竞争力。1999年,韩国的经济增长超过了10%。投资策略师罗素-纳皮尔(Russell Napier)亲眼目睹了这些事件,并在他的新书《亚洲金融危机》中进行了描述,他认为中国紧跟跟“亚洲四小龙”发展的步伐。目前,人民币松散地与美元挂钩,这使美联储对中国的货币政策有过度的影响。这尤其成为一个重要问题,因为美联储将在明年提高货币成本,而中国随着其房地产泡沫的逐渐消退也需要放松。纳皮尔说,放弃货币挂钩,将把货币的独立性还给北京。

如果中国让人民币贬值,那么它的经济可能会享受到出口驱动型增长的迸发。至于这是否会被容忍则是另一回事。中国已经是世界领先的出口国。在他的书中,纳皮尔将西方政府对亚洲外汇操纵的默许描述为 “历史上最伟大的政策错误之一”,亚洲外汇操纵在1997年后促进了该地区的出口,但却牺牲了美国和欧洲的数百万个制造业就业机会。这个错误不会再犯了。如果习近平选择贬值,他将面临美国及其盟友的反击。

永远不要低估中国政府找到使中国经济继续向前发展的政策的能力。但是,在次贷危机前夕,家庭和企业的债务水平高于美国,历史上最大的房地产泡沫即将破灭,习近平似乎没有什么选择。在辉煌的四十年后,中国的经济奇迹似乎终于要结束了。

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编辑:Rob Cox 和 Oliver Taslic

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